第28章如何了解“护城河”_投资体系_

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只要是对价值投资有一定了解的小伙伴，都应该对“护城河”这个概念耳熟能详了。

这个概念由巴菲特提出，他在很多封广为人知的《致股东信》中，都反复表达过同一个理念——一家伟大的、真正值得投资的公司，必定要具有牢固且持续的护城河。

但究竟什么才算得上是“护城河”？

巴菲特其实没有给出过系统的定义。

于是，市场上就有很多专业人士基于自己对巴菲特观点的理解，对“护城河”理论进行了深度的探讨和研究，赋予了它丰富且多样的外延和内涵。

比如其中最有影响力的着作，就包括着名的晨星公司前主管Pat Dorsey写的《巴菲特的护城河》。

他在这本书里总结了无形资产、转换成本、网络效应、成本优势四种护城河，但是也有批评者认为：

他忽略掉了很多重要的护城河，而且“成本优势”或许应该被看成是护城河带来的结果，而不是护城河本身。

那么，我们究竟该怎么定义和理解护城河呢？

笔者在对很多相关的分析文章和书籍进行梳理的过程中，发现了一个非常有创见性的思维框架，可以帮助我们很好地从根源上理解护城河从哪里来、达成了什么结果的关键问题，也就很容易由此推开，清晰地梳理各种可能存在的护城河类型。

下面我们就一起来了解一下吧。

一、护城河从哪里来？

我们都知道，护城河的存在能让公司的经营和发展如虎添翼，但是那些有护城河的公司，都是通过什么办法获得这些护城河的呢？或者说，一家公司应该怎样构建自己的护城河？

高度概括地来讲，一家公司可以通过两个方式来构建护城河：

要么独占某种生产要素，要么独占某种生产关系。

拥有了其中的任何一点，就可能让公司实现更高的营业收入，或者更低的成本（也可能两者皆有），从而在同行竞争中取得明显的优势。如此一来，护城河就出现了。

（一）独占生产要素

所谓生产要素，说白了就是某种资源，公司如果能实现对某种生产要素的独占，就能形成资源垄断类型的护城河。

无论这种资源是劳动力、技术、资本……都能让公司基于这些别人得不到的东西，来做出别人做不了的产品/服务（或者能以更低的成本做出更好的产品/服务），从而创造出别人

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